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指數基金的估值到底怎么看、怎么用?

2018年07月05日 自問自答 暫無評論 閱讀 2,408 個點擊 次

一.估值是什么?

股票的估值,就是預測上市公司未來每個年份的凈現金流入,再貼現到今天,得到它的絕對價值。指數的估值其實就是指數背后所有股票估值的和。但這種絕對估值計算復雜,也不好作對比,所以我們更常用的是相對估值。即采用諸如市盈率(PE)、市凈率(PB)這樣的指標,得到一個與股價相關的比值,并把這個比值跟同行業或板塊的其他股票進行橫向的比較,跟它自己的歷史值進行縱向比較,以此判斷是高是低。能夠表示相對估值的指標除了PE、PB外,還有凈資產收益率(ROE)、股息率等。

二.估值怎么判斷?

1.市盈率(PE)

(1)什么是市盈率?

PE=P/E=公司市值/公司盈利

公司市值就是公司股票的總價值,可以看做當前市場覺得這個公司值多少錢。

如果公司股票總價值是10億,公司每年凈利潤(E)是1個億,那么這家公司的市盈率就是10/1=10倍。簡單的說,就是花10億買下這個公司需要10年回本,但如果你預測這家公司未來每年利潤實際可達3億,覺得現在花30億買也是值得的,那么當前的市盈率就給到了30/1=30倍。

也就是說利潤增速高的公司市盈率就會大大超過增速低的公司,因為市場愿意給它更高的估值。指數的PE也是同理,比如目前代表大盤藍籌股的上證50的PE在10倍出頭,代表高成長股的創業板則處于40以上,就是利潤增速不同、市場給的估值不同所導致的。

事實上不同指數高估、低估的標準是不一樣的,比如上證50目前估值10倍,已經不算低估值了,創業板目前估值40倍但按它的行情來看卻屬于低估。創業板PE即使在歷史最低點也有28.81,最高點沖到137.86倍,而上證50歷史最低點是6.89,最高點都沒有超過50。

數據來源:Wind,區間2010.6--2018.6

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數據來源:Wind,區間2004.6--2018.6

另外,即使是同一個指數,在不同時期,高估和低估標準也不一樣。比如上證50如果選擇近5年的時間段看PE,那么10倍的估值就不算低估,但在2004年到2010年這段時間,連最小估值都在10倍以上。

那么有沒有什么統一的標準,來衡量現在的指數到底是低估還是高估呢?當然有啦,這就是歷史百分位

(2)估值歷史百分位

PE的歷史百分位表示在歷史上有多少比例的PE是低于當前PE的。把歷史市盈率從小到大排個序,然后看看當前PE處于什么樣的位置。這個數值越小,說明指數當前的估值越低

那么到底這個值多少才算低估呢?大家可以參考我列出的一個百分位對應估值水平的表。其實一般以30%為分界點,PE百分位低于30%的指數就可以被認為處于低估值范圍了。在低估值范圍可以考慮買入、多投,估值正常時可以繼續持有或少投,高估時就分批賣出。

為什么低估值時買入呢?

舉個滬深300的例子:假如你在2012年底買入,當時滬深300的PE為11,百分位是9.7%,屬于極度低估。

數據來源:Wind,區間2005.6--2018.6

來看看收益,可以發現,雖然最開始的將近2年時間是虧損的,但是隨著牛市的到來和指數的不斷上移,收益率也在不斷攀升。在2015年6月牛市時一度達到112.2%。如果持有至今,年化收益率達到了9.5%。

數據來源:Wind,好買基金研究中心,區間2012.12--2018.6

但如果你在2010年初估值偏高的點(PE為27.93,百分位在67.8%)買入并持有至今,那就要經歷長達4年的虧損,即使在牛市頂峰,收益率最大也只有51.44%,即使隨著指數上漲收益率也有上漲趨勢,但比起低估值點買入差太多了,如果持有至今,平均年化收益只有0.8%。

數據來源:Wind,好買基金研究中心,區間2010.1--2018.6

(3)PE指標只適用于流動性好、盈利穩定的行業:

?流動性不好的股票,很小的資金波動都會造成股價暴漲暴跌從而影響PE。

?盈利不穩定的行業會產生“低市盈率陷阱”

A.沒落行業P/E看起來不高,是盈利E的減少導致的;

B.周期性行業(如證券行業等)的盈利會隨著周期景氣來臨而暴漲,導致P/E較低,但景氣一過就又不一樣了;

C.處于高速成長期的公司,盈利大部分被用于再投資,有人為的調整,所以PE不準確;

D.虧損的企業沒有盈利就談不上市盈率了。

2.市凈率(PB)

PB=P/B=公司市值/公司凈資產

PB越小越好,投資價值越高,因為凈資產的多少由公司經營狀況決定,一般公司經營業績越好,資產增值越快,凈資產就越高,PB也就越小。

市凈率的高低也是對比自身歷史數據,同樣采用歷史百分位來衡量,PB百分位越小越好

像不適用PE的證券、航空、能源等周期性或者盈利不穩定的行業、指數都可以用PB來衡量,另外,在特殊的時間段,比如短暫的經濟危機期間,曾經盈利穩定的行業或寬基指數基金都會在短期內出現盈利不穩定的情況,此時也可以用PB來輔助估值。

使用PB必須保證公司資產價值穩定、無形資產少、沒有負債大增或虧損,因為資產價值太容易隨時間增減會影響凈資產的計算,無形資產難以衡量,負債大增或虧損會造成凈資產減少,都會降低PB的參考價值。

3.凈資產收益率(ROE)

ROE=凈利潤/凈資產

一家上市公司,有10億凈資產,每年有1億凈利潤,那么它的ROE就是10%。

ROE表示一單位凈資產可以帶來多少凈利潤,是企業用來計算內在投資回報的核心指標。公司ROE越高,單位凈資產帶來的凈利潤就越高,也就說明公司資產的運作效率越高、盈利能力越強。同理,指數ROE越高,說明指數的盈利能力越強。通常情況下,如果指數的ROE能常年保持15%以上,那么指數的表現就是比較優秀的。

4.股息率

股息率=股息/市值

股息率是衡量企業是否具有投資價值的重要標尺之一。一方面可以根據股息率挑選收益型股票,比如一只股票連續多年年度股息率超過1年期銀行存款利率,則這支股票基本可以視為收益型股票,有投資價值,股息率越高越吸引人;另一方面,如果兩家公司發放的股息相同,那么股息率越高說明股價越低,因此股息率越高股價越有可能被低估,所以越高越好。

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